2020 年底，泡泡玛特港股上市，「盲盒第一股」把一门「卖玩偶」的生意抬进了资本市场；2024-2025 年，Labubu（泡泡玛特旗下 THE MONSTERS 系列的尖牙精灵）从东南亚火到欧美，明星带货、门店排队、二级市场溢价数倍——公开报道里，2025 年上半年公司营收同比翻倍以上（财报口径），股价成为港股现象级标的。

一门卖纯情绪的生意做到这个体量，值得拆的是它的三层结构：IP、概率、渠道，各撑一截。

第一层：IP 是资产，玩偶是载体